Affärsvärlden tvekar på Afry

2010-talet har varit bra år för Afry. Tack vare stabil lönsamhet i termer av rörelse­marginal på stadigt växande volymer har de ökat sina vinster kraftigt. Koncernens mål är att över en konjunktur­cykel ha en rörelsemarginal (ebita) på 10 procent, samt en tillväxt på 10 procent.

Afry har en bit kvar till sin målbild. Jonas Gustavsson, vd och koncernchef, beskriver marknaden som stabilt god med undantag för att fordonskunderna håller igen på utgifter. Ledningen antyder att de har förvärv i sikte återigen, efter att integrationsperioden med Pöyry är avklarad.

Utmaningar som ligget framåt är bland annat löneinflationen och att hantera en sämre marknad kommande år. Undersökningsföretaget Euroconstruct varnar för svag byggkonjunktur i Norden. Men med en god historik med 11 procent årlig tillväxt och tack vare företagets storlek lägger värderingen av aktien ingen större vikt på dessa risker.

Det verkar som att Afry rullar på bra med en lyckad konsolidering av Pöyry. Dock hade företaget svag tillväxt förra året och antalet anställda växter inte lika starkt. Detta kan visa på minskad framtida tillväxt.

Affärsvärlden antar att den totala tillväxten stannar kring 5 procent kommande år. Parat med stabilt höga marginaler ger det en vinst kring 2,2 miljarder (ebita) 2022. Den nuvarande ev/ebita-multipeln för ÅF är 15 mot 13 för våra jäm­förelsebolag. Om aktien behåller den premievärderingen så finns en avkastningspotential runt 20 procent i korten.

Ur det perspektivet är värderingen rimlig. Deras råd för aktien blir neutral.